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2016年我国预计进口猪肉100万吨,其中双汇进口30万吨
时间:2016-07-15   来源:佛塔生猪交易   点击:2310次
概要:2016年我国预计进口猪肉100万吨,其中双汇进口30万吨

对双汇的一些印象和判断如下:

  1、现金流好,最近四年FCF分别达到33亿、25亿、22亿、35亿元。目前股价相当于2015年FCF的20倍。CFO在最近三年都高于净利润,显示出公司产生强现金流的能力。

  2、财务稳健,截至2016年1季报,有息短期和长期借款5亿元,资产负债率22.7%。现金+理财产品有65亿元,公司手持大量现金。ROE一直比较高,最近四年稳定在25%以上。

  3、销售毛利率和净利率从2011年起,都稳步提升。2012年,毛利率 18%,净利率 7.73%。2015年,毛利率20.77%,净利率9.88%。

  4、2015年,生鲜冻品(主要是屠宰行业)毛利率下降、高温和低温肉制品利润率提升,主要应该是进口猪肉降低了肉制品的成本,并抵消了屠宰行业利润率下滑的不利影响。屠宰行业实行的是降低单头利润、以换取市场规模。

  5、一直是高股息、高分红的代表之一。股息率超过4%,分红率超过80%。最近三年每股派息分别为1.45元、1.42元、和1.25元。

  6、2015年,低温肉制品和高温肉制品收入占比42%左右,利润占比76%左右。生鲜冻品(主要是屠宰行业)对收入的贡献达到54%,对利润的贡献不到20%。2014年屠宰行业收入占比只有43%,可见上升非常迅速。

  7、2016年一季度,收入同比增长28.28%,净利润同比增长16.74%。屠宰收入达76.7亿,同比增长48%,净利润却只有区区5447万元,同比下滑71%,对于一个年利润有几十亿的企业来说也最多算是一个零头。原因应该有三个:一是生猪价格上涨,对屠宰行业通常是利空;二是双汇目前以提高屠宰行业的市场份额为主,有点牺牲利润;三是屠宰行业普遍存在着产能过剩和利用率偏低的情况,大量的折旧影响到毛利率的提升。即使对于向双汇这种规模的企业,屠宰的毛利率还不足10%。

  8、中美常年存在猪肉价差,在猪价高涨时候,公司收购的SFD 优势更加明显。公司15年从SFD进口猪肉15万吨,16年计划全年进口30 万吨,由于订单滞后性,一季度仅4 万吨,其中3.2万吨外销、0.8万吨内销;二季度18万吨,预期6月末到货,美国进口猪肉价格远低于目前国内猪价,增加进口对公司成本平滑和利润增长将有更明显贡献。

  9、2015年通过管理升级,将员工数量从6.8万人下降到5.1万,减少1.7万人。按每人每年平均节省5万元计算,仅此一项可以节省8.5亿元,说明公司运营效率将有显著提升。

  10、2016年全中国预计将进口猪肉100万吨,其中仅双汇就计划进口30万吨(收购SFD的优势这时候开始体现出来)。如果进口猪肉30万吨,按平均到达成本价每公斤24元计算、市场价格每公斤28-30元计算,每吨纯利达到4000元-6000元/吨,这又可以带来至少10亿元的利润(当然,也可以理解为成本至少降低了10亿元)。结论:双汇在2016年净利润率和运营利润率都应该有比较大的提升。

  11、从竞争格局看,最大的竞争对手雨润现在身陷困境,对双汇而言是长期利好;在猪肉屠宰和肉制品加工领域,双汇已经没有像样的对手了。

  12、美式新品是公司最近最大的动作,对提升毛利率有相当帮助,值得期待。

  13、最近三年营业收入几乎无大变化。2014年和2015年营业收入同比增长分别为1.66%和-2.19%,净利润同比增长为4.71%和5.34%。收入的增长与猪肉价格的变化有巨大关系。猪肉价格的变化又对毛利率的影响比较复杂。从历史经验看,似乎是猪价上涨会带动毛利率的提升。

  14、总资产周转率持续下降:从2011年至2015年,分别为5.17,3.24、2.47、2.19、1.99。这也侧面反映出公司最近三年在收入端增长乏力的现实。

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